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盈趣科技业绩细究无趣

  2018年1月,盈趣科技(002925.SZ)成功在深交所上市,其官网宣称,公司使命是“让生活充盈着乐趣”。

  盈趣科技上市前的炸裂式业绩在资本市场并不多见——连续四年几乎翻倍增长的情况并不多见,而在亿元净利润基础上连续三年翻倍更是少见。而盈趣科技就是创造这样奇迹的公司。2013年净利润不过数千万元,2017年已经接近10亿元。

  盈趣科技以自主创新的 UDM 模式(也称为ODM 智能制造模式)为基础,主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。

  然而,上市不足两年,各项指标变动却显得无趣。

  毛利率下滑 

  智能控制部件产品及创新消费电子产品是盈趣科技营业收入的主要构成,是影响公司主营业务毛利率变化的主要原因。2013年度-2016年度及2017年1-6月,公司智能控制部件产品毛利率分别为31.29%、29.94%、29.00%、28.67%及30.40%,整体保持相对稳定;创新消费电子产品毛利率分别为36.42%、33.44%、39.02%、51.24%及57.35%,其销售占比分别为0.10%、21.04%、34.02%、53.85%及71.94%,因此,以电子烟精密塑胶部件为主要构成的创新消费电子产品销售占比逐步提高,是公司主营业务毛利率变动的主要原因。

  据披露,创新消费电子产品主要为家用雕刻机、电子烟部件、视频眼镜等市场新兴产品,主要客户为Provo Craft、Venture、Avegant 等。该等产品多为创新型的成长期产品,市场竞争低、产品价格高,毛利率也较高。家用雕刻机产品国内尚无类似生产商家,视频眼镜相关上市公司业务多处于初创期,尚无详细公开数据;电子烟产品有麦克韦尔、艾维普思等股转系统挂牌企业数据可以比较。2019年6月5日,麦克韦尔终止挂牌,12月19日向香港联交所递交了上市的申请文件。艾维普思终止挂牌的时间更早,为2017年7月31日。

  也许是毛利率超越同行太多,盈趣科技在对比毛利率的时候,选择低调行事。将毛利率低很多的与电子烟没有半毛钱关系的家用雕刻机、视频眼镜等放在一起,以压低毛利率后的“创新消费电子产品”来对比同行的电子烟产品。即使这样,也是碾压同行。2014年毛利率还不如同行,2015年超越不多,2016年已经高于一倍多,2017年1-6月高出两倍多。如果单单对比电子烟产品的毛利率,那么,盈趣科技一直都是遥遥领先。盈趣科技的电子烟产品2015年才开始贡献收入,毛利率就高达49.37%,2016年更是高至66.78%、2017年1-6月为66.91%。

  盈趣科技在招股书给出公司电子烟部件毛利率较高的主要原因为:

  一是具体产品类型不同。公司生产销售的为电子烟精密塑胶部件,对部件材料及工艺等要求相对较高。麦克韦尔、艾维普思则以一次性电子烟为主,其中一次性电子烟单价低、毛利率低,且麦克韦尔产品以整机为主,客户对其价格的控制力更强。

  二是客户群体及销售模式不同。公司产品销售为直销,客户PMI作为全球最知名的烟草公司,其产品质量及品牌的重视度更高。艾维普思则以经销商销售为主、麦克韦尔以ODM订单和海外专卖店分销为主。

  三是经营模式不同。公司UDM业务模式,利于公司生产成本的控制。

  四是自动化程度不同。公司在生产过程中,特别是电子烟部件产品生产过程中,自主研发了多项自动化生产设备,自动化生产设备的使用,大幅提升生产效率及成品率。

  五是塑胶件原料自给能力的提升,从而提高了公司电子烟部件等产品的毛利率。

  随着时间的推移,盈趣科技给出的上述5个理由越来越站不住脚。

  2017年,盈趣科技整体毛利率为48.94%,比同期提高了近17个百分点,其中创新消费电子产品的毛利率为55.10%,比同期提高了近4个百分点。但2017年全年的毛利率低于上半年,说明下半年的毛利率不如上半年。2017年上半年整体毛利率50.08%,其中创新消费电子产品的毛利率57.35%。下半年为销售旺季,为何下半年的毛利率不如上半年?

  2018年盈趣科技整体毛利率42.54%,其中创新消费电子产品的毛利率48.36%。2019年上半年毛利率36.96%,其中创新消费电子产品的毛利率41.42%。

  反观2016年至2018年麦克韦尔的毛利率则步步高升,分别为27.98%、29.68%、36.57%。营业收入及净利润快速增长,2017年营业收入同比增长115.64%、2018年同比增长119.33%,2018年营业收入34.34亿元,净利润7.85亿元。

  而盈趣科技2017年营业收入增幅为99.74%,跟不上麦克韦尔,2018年更是下降14.95%,其中支柱产品同比下降了22.52%。2018年营业收入27.79亿元,不如麦克韦尔,净利润8.14亿元,略高于麦克韦尔,但扣除非经常性损益,盈趣科技反而落后。如果都没有募集资金16.88亿元带来巨额的银行理财收入及利息收入,盈趣科技落后的更多。

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