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横店影视(603103)季报点评:毛利率6个季度首次同比提升 影市拐点已现

财务表现:19Q3 单季度毛利率同比改善和销售费用超预期计提抵消,收入及净利润基本符合预期。

    1)收入&净利润:横店影视19Q1-Q3 实现营业收入21.31 亿元,同比下滑3.43%,归母净利润2.60 亿元,同比下滑19.40%,扣非后净利润2.07 亿元,同比下滑25.48%,其中,非经常性损益主要为政府补贴以及理财产品收益。

    拆分单季度看,19Q3 实现营业收入7.45 亿元,同比增长0.47%,归母净利润8721 万元,同比下滑9.05%。

    2)毛利率&净利率:19Q1-Q3 毛利率21.4%,同比下滑3.31pct;2019Q3单季度毛利率23.1%,同比提升0.9pct,为近6 个季度首次单季度毛利率同比提升。19Q1-Q3 净利率12.2%,同比下滑2.42pct;19Q3 单季度净利率11.7%,同比下滑1.2pct。

    3)费用率:19Q1-Q3 销售费用率2.5%,同比上升0.6pct,管理费用率1.9%,与去年同期持平,财务费用率-0.3%,同比下降0.4pct;拆分单季度看,19Q3销售费用率4.0%,同比上升1.86pct,管理费用率2.1%,同比提升0.23pct,财务费用率-0.8%,同比下降0.91pct;

    4)经营性现金流&账面资金:横店影视19Q3 经营活动产生的现金流净额为2.44 亿元,同比增长5.3%,持续高于净利润水平,体现了公司较强的运营能力,此外,截止三季度末,公司现金及现金等价物超过10 亿元,年化产生理财产品收益约3000 万元。

    运营表现:19Q3 影投市占率同比小幅提升,自营影院新增15 家至355 家。

    1)19Q3 自有影院票房增速跑赢大盘,影投市占率同比提升。19Q3 全国票房(不含服务费)155 亿元,同比下滑1.8%,横店院线实现票房(不含服务费)6.66 亿元,同比下滑2.5%,市占率4.31%,同比下滑0.03pct,主要因为公司放慢加盟影院数量增长所致;其中,横店影视自有影院实现票房(不含服务费)5.77 亿元,同比下滑1.4%,市占率3.73%,同比提升0.02pct。

    2)影院稳步扩张,高基数下增速有所放缓。横店院线截止19Q3 末旗下影院共计439 家,其中,自有影院355 家,同比增长15.6%,三季度净增15家;加盟影院84 家,环比保持不变。

    投资建议:电影板块经历上半年最悲观预期后,自《哪吒》起开始出现持续环比改善,10 月票房在国庆档推动下YoY 超100%,为19Q4 同比高增长奠定基础,我们认为院线长期拐点已至。同时,横店影视在单季度票房未有明显增长情况下毛利率出现6 个季度以来的首次同比改善,反映在行业经营承压下,头部影投公司经营效率的逆市提升。我们维持前期净利润预测3.27 亿/3.64 亿元,分别同比增长2.1%和11.3%,当前市值对应19/20年P/E 26.5/23.8x,EV/EBITDA 为12.3x/10.2x,维持“买入”评级。

    风险提示:新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。

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